淺談效率市場假說

本文參考Aaron's Blog的文章(點我)，已獲作者授權

今天要來跟大家介紹我最近讀到的一個重要概念 – 效率市場假說 (Efficient Market hypotheis, EMH)。我認為這是身為價值投資人必須了解的重要概念。當能對效率市場有一套自己的看法，才能決定我們的投資大方向(主動投資或被動投資)。

內容

效率市場假說的中心主旨為：「根據這個假說，沒有人能夠長期擊敗大盤。」他的基本論述有以下兩個前提：

1. 市場上的投資人都很聰明且理性，並樂於追逐獲利。
2. 市場上的資訊都會迅速地被所有投資人得知。

由於以上兩個前提，代表當某檔股票有新消息傳出，投資人都會很快地知道並立即在股價上做出反應。換句話說，每檔股票的內在價值會如實反映在股價上，不存在被高估或者被低估的股票；每個投資人的收益都會差不多，也就是會趨近於大盤的報酬率，由此可得：沒有人能長期打敗大盤。

好的，好的，我知道這樣很難懂。讓我用Aaron舉的實際例子說明：

假設現在一台全新的 iPhone 售價為2萬元台幣，今天我們在 Google 拍賣上從1元開始競標，接下來會發生什麼事呢？大家都想撿便宜，因為 iPhone 的價錢眾所皆知，且 Google 讓消息迅速散佈，於是大家搶著加價，結果到最後一隻 iPhone 還是被標到接近2萬元台幣，大家還是只能用2萬元才買得到iPhone。

我們可以在效率市場假說的基本論述中得知，所謂的「效率」指的是股價往內在價值趨近的程度。換句話說，效率好的市場，其股價就越趨近於內在價值；反之亦然。

效率市場假說與投資策略

效率市場假說與投資策略有何關聯呢？讓我用流程圖說明：

效率市場假說是一個"假說"，也就是它並不能被證明，也非對錯分明的一個論述。假說會成立的前提是所有的投資人都是理性的，但人性是貪婪的，牛頓曾說：「我可以計算出天體運行的軌跡，卻算不出人性的瘋狂」。因此效率市場假說雖然是一個很合理的推論，但並不完全是正確的。本文一開始便提到必須要對此有自己的看法，才有辦法擬定適合自己的投資策略。我的看法與 Howard Marks 一樣：「效率市場假說大部分的時間是對的，不過偶爾會出錯」。

所謂的市場便是所有股票的總和，而效率市場假說告訴我們，一個最高效率(假說成立)的市場是所有股價都能如實反映內在價值；一個低效率(假說不成立)的市場的股價是被高估或低估的。所以我們可以合理的推論：一個越多人關注的市場或股票，其效率可能會越高；反之亦然。以市場而言，美國股市集結世界各地的投資人，因此股票是非常大量投資人在關注的，股價被錯估的機率較低(並不是沒有喔！是很難找到而已)，而相對台灣股市就沒有那麼大量的投資人關注，也就會常常出現被錯估股價的公司；以股票而言，比如說像台積電(2330)這種大型股票，所有聰明人都在關注，只要稍有風吹草動，股價就會馬上反應。所以我們必須在有效率的市場試著跟上大盤，在沒有效率的市場嘗試大敗大盤。流程圖會像這樣：

結論

1. 效率市場假說表示：沒有人能長期打敗大盤。
2. 我的立場與 Howard Marks 一致：效率市場假說大部分的時間是對的，不過偶爾會出錯。
3. 我們應該要在有效率的市場跟上大盤，在沒有效率的市場嘗試打敗大盤。
4. 如果想更深入了解「效率市場假說」請直接瀏覽 Aaron's Blog的文章(點我)